惠誉评级-香港/悉尼/新加坡-2015年6月5日：惠誉评级已公布腾讯控股有限公司（腾讯）的长期外币发行人违约评级和外币高级无抵押类评级为‘A+’级，展望稳定。惠誉也授予腾讯现有的全球中期票据计划及其所有未偿高级无抵押票据‘A+’的高级无抵押评级。完整评级行动列表详见文末。

关键评级驱动因素

在多个领域具备领先市场地位：腾讯的评级反映了腾讯在中国社交网络、社交媒体和网络游戏方面领先的市场地位，公司也是中国最大的网络展示广告公司。作为中国领先的社交和娱乐平台，腾讯具备明显的竞争优势，其中包括：用户群庞大，用户活跃度高，网络效应巨大，产品与服务多样化且协同效应强，在技术和服务创新方面领先，品牌认知度和消费者满意度高。

打造了活跃的互联网生态圈：腾讯的评级表明，惠誉认为腾讯已经打造了一个活跃的互联网生态圈，可以加强用户忠诚度、强化腾讯平台的领导地位和各个品牌，并为公司创造更多商业机会。生态圈的构建主要依靠合作伙伴。2014年，腾讯投资了多个领域的合作伙伴，通过微信和QQ这样的社交应用程序为用户提供有价值的服务和内容。腾讯的合作伙伴今后可以通过腾讯打造目标平台的能力获得腾讯的客户并从用户口碑传播和迅速蔓延式的营销中获益，因为腾讯的用户会相互推荐腾讯合作伙伴的产品和服务。

收入多元化程度提高：腾讯的评级也表明，惠誉预计腾讯的市场优势会拉动公司的网络广告和社交网络更快速的收入增长，从而在网络游戏之外进一步实现收入多元化。例如，公司已经成功利用QQ空间和微信这种社交网络服务的效果广告资源来获取更多收入。此外，公司正在为订阅服务提供更多移动特权和优质娱乐内容。

产生强劲的现金：惠誉预计腾讯会继续保持强劲的现金产生能力。自成立以来，腾始终保持连续的收入增长和高水平的EBITDA利润率。由于利润高、资本支出需求适中，腾讯2014年的派息后自由现金流达到260亿元人民币。惠誉预计未来两至三年中，公司的自由现金流收入比将超过30%，而且自由现金流量应该足够为腾讯未来几年加强生态圈建设的大部分投资提供资金。

流动性充足：惠誉预计，腾讯在中长期将继续产生强劲的自由现金流并保持充足的流动性。截至2015年3月底，公司的可用现金为740亿元人民币，大大超过490亿元人民币的总债务。截至2015年3月底，公司一年内到期债务仅为50亿元人民币。此外，截至2015年3月底，腾讯还持有价值740亿元人民币的上市公司股权投资，形式为可供出售金融资产和联营公司的股票，这部分投资也可以提供更多的流动性缓冲空间。

监管风险得到良好管控：腾讯的评级也表明，惠誉预计腾讯将与中国政府和监管机构继续保持良好关系。但是，这种关系发生变化可能会影响公司的信用优势，特别是考虑到腾讯与其境内经营子公司没有股权关系，这些公司包括腾讯计算机、世纪凯旋等因中国政府限制外资涉足互联网行业而仅与腾讯签订VIE架构协议的境内经营子公司。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 继续保持在中国市场的网络游戏、社交媒体和社交网络服务领域的领先地位，市场份额稳步增长

- 未来两至三年中收入快速增长，每年的增长率为25%左右

- 在销售结构转变的推动下，获得强劲、稳定的利润率

- 未来两至三年中，资本支出占收入的6%至 9%

- 未来两至三年的派息率为10%至15%

评级敏感性

负面：可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括：

- 有迹象表明政府、监管或法律干预加大，导致腾讯的经营、盈利能力或市场份额出现不利变化

- 大幅丧失关键产品和服务的市场份额

- 公司进行对经营或业务状况有负面影响的重大收购

- 运营现金流持续下降

- 腾讯的财务政策变得更为激进，例如，净现金出现持续亏损或运营现金流调整后净杠杆率持续高于1.5倍（2014年为1.5倍）。但是，如果腾讯保持了良好的净现金量和高水平的自由现金流收入比（2014年为33%），那么运营资金流调整后净杠杆率上升并超过这个评级目标值并不会导致腾讯评级下调。

正面：中短期来看，腾讯的评级已经处于评级上限而且包含了惠誉对公司利润增长的预期。如果腾讯的业务发展可以让现金的产生来源真正多元化而不限于受政府干预并存在监管政策风险的业务，那么惠誉可能考虑上调腾讯的评级。

评级行动完整列表

公布长期外币发行人违约评级为‘A+’级，展望稳定

公布外币高级无抵押类评级为‘A+’级

授予100亿美元的全球中期票据计划‘A+’级的评级

授予6亿美元、票息率为4.625%、2016年12月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予6亿美元、票息率为3.375%、2018年3月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予3亿美元、票息率为1.860%、2015年9月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予5亿美元、票息率为2.000%、2017年5月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予20亿美元、票息率为3.375%、2019年5月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予20亿港元、票息率为3.200%、2020年1月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予12亿港元、票息率为2.900%、2020年4月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予11亿美元、票息率为2.875%、2020年2月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级

授予9亿美元、票息率为3.800%、2025年2月到期的高级无抵押票据‘A+’的评级